新股發(fā)行制度(精選)
第一篇：中國的新股發(fā)行制度
中國的新股發(fā)行制度
我國新股發(fā)行制度包括審核制度、定價機制和發(fā)行方式三個方面，目前現(xiàn)行制度分別為保薦制度、詢價制度以及網(wǎng)下詢價配售和網(wǎng)上申購相結(jié)合的制度。我國現(xiàn)行ipo制度的基本特征是：建立了一個面向機構(gòu)投資者的詢價機制，同時也形成了一個向機構(gòu)投資者傾斜的發(fā)行模式，并且是以資金量的大小為配售新股的最主要原則。
2014年8月23日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導意見》征求意見稿,啟動新股發(fā)行體制第二階段改革。我國新股發(fā)行制度的不斷改革對我國新股的順利發(fā)行及股票市場的健康發(fā)展做出了十分積極的貢獻,促進了我國證券市場的不斷發(fā)展。但是,我國目前的新股發(fā)行制度仍然存在諸多問題。
一、我國新股發(fā)行制度存在的問題
（一）詢價制度下機構(gòu)投資者非理性定價，違背了市場化定價原則。
從我國ipo詢價制度來看，發(fā)行人及其承銷商征求部分機構(gòu)投資者的定價信息后綜合決定發(fā)行價格，前提認為他們掌握發(fā)行信息和發(fā)行經(jīng)驗，可以保證定價的合理性。但是一些機構(gòu)投資者為了獲取網(wǎng)下申購新股的機會，根據(jù)自身利益給出非理性定價，同時制度本身又缺乏對詢價效果的評價機制，無法判斷其定價是否合理，不利于實現(xiàn)價格的充分發(fā)現(xiàn)。2ipo抑價程度較高，嚴重干擾著我國股票市場的健康發(fā)展。我國ipo制度中比較突出的問題就是ipo抑價，它是指新股在首次公開發(fā)行時定價較低，而在股票首日上市交易時價格較高，投資者認購新股能夠獲得超額報酬的一種現(xiàn)象。ipo定價不合理會導致發(fā)行市場不能對信息進行辨別，從而無法對企業(yè)進行選擇，發(fā)行企業(yè)也不能通過發(fā)行價格來反映公司價值和體現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，這在很大程度上削弱了發(fā)行市場應有的職能與作用。
（二）發(fā)行方式不完善，沒有完全體現(xiàn)公平原則
過度向機構(gòu)投資者傾斜，各融資主體參與機會不均。首先，機構(gòu)投資者既可以參與網(wǎng)下配售，又可以進行網(wǎng)上申購，而中小投資者只能在網(wǎng)上申購新股。其次，網(wǎng)上實行按資金申購，機構(gòu)投資者憑借其強大的資金優(yōu)勢占據(jù)股票發(fā)行總額的半壁江山，與此形成鮮明對比的是，中小投資者資金分散，
中簽率很小，這明顯對中小投資者非常不公平。最后，機構(gòu)投資者由于可以申購到很多份額，就會得到新股發(fā)行中絕大部分無風險收益，而中小投資者卻很少能從中獲利，體現(xiàn)出機制設(shè)計中對機構(gòu)投資者的偏袒，不利于對中小投資者利益的保護。
機構(gòu)投資者可以利用內(nèi)幕消息和其所占份額操縱價格。在現(xiàn)行ipo機制下，由于機構(gòu)投資者壟斷新股發(fā)行的很大部分份額，進而有著在二級市場上炒作新股的利益動機，從而將風險轉(zhuǎn)嫁給二級市場，這將給二級市場帶來巨大風險，致使中小投資者套牢，非常不利于中小投資者的保護和社會的穩(wěn)定發(fā)展。
承銷商缺乏足夠的新股分配自主權(quán)，對價格發(fā)現(xiàn)缺乏激勵和約束機制。我國的詢價制度下，機構(gòu)投資者報給承銷商的價格與其最終獲得股票的份額往往沒有直接關(guān)系，機構(gòu)投資者定價沒有評判標準和評判機制，只能依賴機構(gòu)投資者自身的誠信道德來進行自我約束，這樣的監(jiān)督體系明顯力度不夠，這需要從制度設(shè)計角度進行完善。
（三）一級市場聚集資金量過大，投資收益率過高
我國一級市場上長期聚集了大量申購資金，并且申購資金增長十分迅速。主要是因為發(fā)行制度存在不足，相對高市盈率的二級市場中，首日股價一般會大幅升高，獲利空間很大，只要能申購中簽就有收益，因此一級市場申購收益率基本穩(wěn)定，并且絕大部分是無風險收益。在投資渠道有限的情況下，申購資金市場收益率的穩(wěn)定，就會吸引大量資金囤積于一級市場，不利于金融體系與經(jīng)濟運行的穩(wěn)定。由于新股發(fā)行在時間安排上并無固定節(jié)奏，大量資金在銀行等信貸系統(tǒng)、股票市場間無序流動，無法進入到正常的生產(chǎn)與流通領(lǐng)域，不利于金融與經(jīng)濟體系運行的穩(wěn)定。
二、我國新股發(fā)行機制進一步完善的相關(guān)措施
（一）完善我國新股發(fā)行定價制度，力求股票發(fā)行價格的合理性。
1.制定科學的定價方法，提高定價的科學性和合理性。股票估價需要有較高的技術(shù)要求和經(jīng)驗要求，但是在詢價制度下，保薦機構(gòu)和機構(gòu)投資者在估價方面的專業(yè)人才比較缺乏，應加大這方面的資金投入和人才培養(yǎng)，提高定價的科學性和合理性。保薦機構(gòu)成立專門機構(gòu)，專門定價估值。提高保薦
機構(gòu)在新股定價方面的準確性。
2.在詢價環(huán)節(jié)引入競爭機制，讓更多的市場主體參與市場化定價。適當增加詢價對象數(shù)量，優(yōu)化詢價對象種類，在證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財務公司和保險機構(gòu)投資者等詢價對象類別中進行多樣化選擇，引入競爭機制，通過不同詢價對象的報價來確定合理價格。
3.完善與推進新股發(fā)行“綠鞋”制度。所謂“綠鞋”，即超額配售選擇權(quán)，獲發(fā)行人授權(quán)，主承銷商有權(quán)按同一發(fā)行價格向投資者超額發(fā)售不超過包銷數(shù)額15%的股份。針對新股發(fā)行上市高抑價問題，主承銷商可以根據(jù)市場供求狀況及時決定是否行使超額配售選擇權(quán)，當出現(xiàn)ipo抑價時，主承銷商可以行使超額配售選擇權(quán)，使得供求趨于平?，從而起到維護和穩(wěn)定市場的作用。
4.要借鑒國外經(jīng)驗，完善我國ipo???價方式。美國ipo定價方式是累計投標方式，這是由其機構(gòu)投資者的主導地位所決定的，機構(gòu)投資者的投資行為相對理性，累計投標的結(jié)果比較貼近市場價格。當我國投資者投資理念趨于理性和資本市場較為成熟后，可以借鑒美國累計投標方式。同時可以學習日本根據(jù)需求調(diào)查結(jié)果乘以折扣率定價和香港混合招股發(fā)行定價，在不斷學習中完善我國新股發(fā)行定價機制。
（二）完善我國新股發(fā)行方式制度，保證發(fā)行市場公平有序。
1.改革機構(gòu)投資者應只參加網(wǎng)下配售，而不再參與網(wǎng)上認購，其網(wǎng)下機構(gòu)認購的比例可適當提高，中小投資者則進行網(wǎng)上申購，這樣可以一定限度內(nèi)防止機構(gòu)投資者的壟斷與操縱，保護中小投資者的利益。
2.發(fā)揮承銷商的主動權(quán)，建立差別配售機制，促使詢價對象報價的準確性。證券監(jiān)管部門應逐步放開新股配發(fā)政策，使主承銷商有更多配發(fā)新股的主動權(quán)。主承銷商可以向揭示真實企業(yè)價值的機構(gòu)投資者多分配股份，給予其有效的激勵，這樣有利于促使詢價對象報價的準確性，發(fā)揮一級市場價格發(fā)現(xiàn)功能。
（三）完善交易制度，縮小上市首日有效報價區(qū)間和設(shè)定股價漲跌幅新股上市首日過寬的有效報價區(qū)間，不僅不能發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能，反而為某些機構(gòu)投資者操縱開盤價格提供了便利。因此，針對我國ipo抑價程度
較高的問題，我國首日發(fā)現(xiàn)價格交易機制應做出相應調(diào)整。我國應縮小首日集合競價的有效報價范圍；還應對上市首日設(shè)定漲跌幅制度，防止首日過度炒作導致出現(xiàn)ipo抑價問題嚴重。
（四）優(yōu)化股票市場投資環(huán)境。大力培育機構(gòu)投資者，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。
在我國股市，真正起到穩(wěn)定市場作用的證券投資基金規(guī)模較小，大部分機構(gòu)投資者多是證券公司等，大多資金是以投機為目的，不利于股市穩(wěn)定發(fā)展。我國應進一步擴大證券投資基金規(guī)模和推動保險機構(gòu)、信托投資公司以及qfii資金支持，形成機構(gòu)投資者多元化。中小股民要逐步建立正確的投資意識，樹立長期投資、理性投資的投資理念。我國中小股民的投資理念不夠成熟，具有很強的投機性，很容易追漲殺跌、炒作新股，缺乏理智和鎮(zhèn)定，更不懂得如何有效的規(guī)避風險，提高收益。應積極引導中小投資者理性投資，共同營造一個理性的證券市場，促進股票市場的持續(xù)健康發(fā)展。
中國的新股發(fā)行制度
任媛媛
學號：1110032014
合肥學院
經(jīng)濟系2014級金融學2班
第二篇：國內(nèi)外新股發(fā)行制度差異
國內(nèi)外新股發(fā)行制度差異
背景鏈接
發(fā)行監(jiān)管制度的核心內(nèi)容是股票發(fā)行決定權(quán)的歸屬，目前國際上有兩種傾向：一種是政府主導型，即核準制，要求發(fā)行人在發(fā)行證券過程中不僅要公開披露有關(guān)信息，而且必須符合一系列實質(zhì)性的條件，這種制度賦予監(jiān)管當局決定權(quán)。另一種是市場主導型，即注冊制，股票發(fā)行之前，發(fā)行人必須按法定程序向監(jiān)管部門提交有關(guān)信息，申請注冊，并對信息的完整性、真實性負責，這種制度強調(diào)市場對股票發(fā)行的決定權(quán)。
自2014年3月28日起，中國a股市場新股發(fā)行取消了沿用十年的審批制，開始實施核準制。
注冊制是股票發(fā)行管理制度中的重要形態(tài)，也是很多市場化程度較高的成熟股票市場所普遍采用的一種監(jiān)管方式，以美國為代表，澳大利亞、巴西、加拿大、德國、法國、意大利、荷蘭、菲律賓、新加坡和英國等國家，均采取注冊制。
注冊制具有天生的優(yōu)勢：充分發(fā)揮市場機制作用，實現(xiàn)社會資金
的優(yōu)化配置；嚴格的信息披露，有利于強化主管機關(guān)及社會公眾對公司的有效監(jiān)督，有利于投資者進行謹慎的投資判斷及理性投資意識的培養(yǎng)，有利于維護市場的正常秩序。但是，注冊制也有瑕疵，許多投資者沒有機會獲取企業(yè)所公布的信息，而且信息披露上的諸多缺陷也都容易使投資者遭受損失風險。
中國內(nèi)地一直在探討發(fā)行監(jiān)管制度的改革，從審批到審核，再到核準，改革的方向是政府不斷放權(quán)，加大市場的調(diào)節(jié)功能。中國證監(jiān)會主席尚福林在出席新一屆發(fā)審委成立大會時指出，“全面提升保薦能力、定價能力、審核能力及中介機構(gòu)水平，助推ipo和再融資的審核制度由‘核準制’向‘注冊制’過渡。”作為發(fā)展的一個方向，注冊制或是一種必然，但也并非短時間內(nèi)能實現(xiàn)的。
a股市場現(xiàn)行的新股發(fā)行方式是在2014年5月份進行“新老劃斷”以后開始實施的，其中一個核心內(nèi)容是引入了由機構(gòu)參與的詢價機制，并且是以資金量的大小為配售新股的最主要原則。這一發(fā)行方式發(fā)揮了許多積極的作用，為工商銀行(3.83,0.01,0.26%)等一批大藍籌順利登陸a股市場保駕護航，但也存在著諸多缺陷：詢價機制形式大于內(nèi)容，機構(gòu)占據(jù)了網(wǎng)下申購的優(yōu)勢。
紅鞋制度是香港股市發(fā)行新股時的一種制度，即為了照顧中小散戶，不論資金多少，只要參與申購，每個賬戶都能得到一定數(shù)量的新
股。
目前國際上新股發(fā)行采用的定價方式主要有累計投標方式、固定價格方式、競價方式等。
累計投標方式是最常用的方式。網(wǎng)上、網(wǎng)下累計投標詢價指在價格區(qū)間內(nèi)網(wǎng)下向戰(zhàn)略投資者、證券投資基金累計投標詢價和網(wǎng)上向社會公眾投資者累計投標詢價相結(jié)合的發(fā)行方式。該方式在保護投資者權(quán)益的基本前提下最大限度地發(fā)揮市場功能，應用范圍主要為機構(gòu)投資者比例較高的國家，如美國和英國。
固定價格允許配售和固定價格公開認購都屬于固定價格方式，區(qū)別在于前者賦予承銷商有配發(fā)股份的靈活性。在以散戶投資為主的新興市場的發(fā)展初期大都采用這一方式，如馬來西亞、泰國等。這種方式定價方法簡單，承銷成本低，比較適用于發(fā)行規(guī)模不大的招股活動。
新股競價發(fā)行是國際上發(fā)行證券的通行做法，一般是指一種由多個承銷機構(gòu)通過招標競爭確定證券發(fā)行價格，并在取得承銷權(quán)后向投資者推銷的證券發(fā)行方式。新股競價是一種完全市場化的發(fā)行方式，發(fā)行價格能更充分地反映市場的需求。
中國香港自1994年11月始，基本上采用累計投標和公開認購混
合的機制；中國臺灣自1995年3月起，在原有的固定價格公開申購以外，增加了競價發(fā)行方式，其優(yōu)點是可以有效發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能，缺點是在為發(fā)行人選擇理想股東結(jié)構(gòu)方面的功能不及累計投標方式。
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第三篇：新股發(fā)行制度改革總結(jié)
新股發(fā)行體制改革
我國新股發(fā)行制度經(jīng)歷了16年的演變，2014年來，證監(jiān)會先后提出要完善詢價和申報報價約束機制，擴大詢價對象、完善中止發(fā)行和回撥機制的改革要求等，新股發(fā)行制度的改革大幕又一次打開。
目的
1壯大機構(gòu)投資者，2加快完善多層次市場體系建設(shè)，3推動公司信用債券市場發(fā)展，4優(yōu)化針對“三農(nóng)”等經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的證券期貨市場服務。
完善直接融資機制，提升市場資源配置效率，更好地滿足實體經(jīng)濟發(fā)展的合理需求。
四大重點1以信息披露為中心。2提高審核透明度，加強社會監(jiān)督。3完善新股價格形成機制。4加大對違法違規(guī)行為懲治力度。現(xiàn)行新股發(fā)行制度存在的問題
1對擬上市資產(chǎn)調(diào)優(yōu)財務數(shù)據(jù)過度包裝，使一資產(chǎn)風險被低估。2發(fā)行人和中介機構(gòu)通過利益合謀，超額募資。
3一級市場定價畸高，保薦機構(gòu)的問責缺失。4股票發(fā)行審批中容易出現(xiàn)權(quán)力“尋租”現(xiàn)象。
“局部創(chuàng)新”革除新股“三高”（高發(fā)行價格、高市盈率、高超募額）
1存量發(fā)售能夠緩解超募和擴容壓力2通過網(wǎng)絡(luò)投票來體現(xiàn)中小投資者詢價意見。3提高機構(gòu)配售比例強化其報價的資本約束。4引入美式招標從機制上約束詢價機構(gòu)的整體報價行為。5推動券商自主配售平抑二級市場波動。6強化中介機構(gòu)責任，從嚴處罰未盡責和弄虛作假的中介。
“三寬三嚴”將是主線
1放寬對詢價和承銷方式的行政管制，2放寬債券等融資品種的審核權(quán)，3放寬對發(fā)行審核中實質(zhì)性審核內(nèi)容的把握：信披為中心。1嚴格對詢價和承銷機構(gòu)行為的監(jiān)管，2嚴肅對信息披露質(zhì)量的監(jiān)管，3嚴守提高透明度定價：著重強調(diào)企業(yè)盈利能力新股發(fā)行的定價理論是內(nèi)在價值理論和資本資產(chǎn)定價理論。估值方法為：
1現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法：根據(jù)發(fā)行人過去的業(yè)績和未來的成長性來建立模型，通過盈利預測來估算企業(yè)的股票價值。2可比公司比較法：橫向比較來定位公司的價值。
3經(jīng)濟附加值法：以股東價值為中心的業(yè)績?量指標。
新股發(fā)行的實際過程中承銷商經(jīng)常采用抑價策略，以使得一級市場投資者在二級市場能夠獲得無風險收益。同時，為了維持一級市場投資者的“無風險收益”，券商還應擁有一定的股份分配權(quán)力及股價穩(wěn)定手段。如在境外成熟市場被普遍使用的“綠鞋機制”。（承銷商的超額配售的選擇權(quán)）可以穩(wěn)定大盤股上市后的股價走勢，防止股價上市初期就大起大落。但也會助長超募之風。
a股市場價格發(fā)行功能的不完備，很大程度上還是退市制度不健全。此外，要求上市公司強化分紅承諾，有利吸引長期資金進入。改革爭議：ipo不審行不行？
注冊制是指證券發(fā)行申請人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開,制成法律文件,送交主管機構(gòu)審查,主管機構(gòu)只負責審查發(fā)行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務的一種制度。核準制則為實質(zhì)管理原則，證券發(fā)行必須符合證券管理機構(gòu)制定的若干適于發(fā)行的實質(zhì)條件。兩者最大的差別在于監(jiān)管部門是否對發(fā)行對象進行實質(zhì)性審核。當前制度下我國實行的是中間形式的保薦制。
我認為由于，法治環(huán)境不支持，投資者不成熟，監(jiān)管職責難于過渡。急于轉(zhuǎn)變并不現(xiàn)實，但郭樹清開始做頂層設(shè)計，要求資本市場服務實體經(jīng)濟的方向是對的。企業(yè)的上市目的應從投機，回歸到融資的基本功能上來。
第四篇：新股發(fā)行制度改革探討
新股發(fā)行制度改革探討(請收藏好范文網(wǎng))
1.新股發(fā)行制度內(nèi)涵
新股發(fā)行制度是指首次公開發(fā)行股票時發(fā)行審核、定價、承銷和發(fā)售的一系列制度及相關(guān)安排，主要包括發(fā)行審核制度和發(fā)行定價機制，其中定價機制是新股發(fā)行制度的核心環(huán)節(jié)，有兩方面基本內(nèi)容，一是確定新股發(fā)行價格，即價格發(fā)現(xiàn)；二是采用一定的方式將新股出售給投資者。這兩個方面相互制約和依賴，構(gòu)成價格形成機制的核心內(nèi)容。
2．新股發(fā)行制度現(xiàn)行特點
我國新股發(fā)行審核制度采用核準制，已經(jīng)邁入保薦制階段，發(fā)行定價機制采用累計投標機制。制度本身的特點決定了其發(fā)行制度的特點。
3.新股發(fā)行制度缺陷與主要表現(xiàn)
當前階段，新股發(fā)行制度的缺陷主要體現(xiàn)在我國實行的審核制（保薦制度），定價機制（詢價制）上。
3.1保健制度不合理
主要體現(xiàn)在保薦人未完全履行保薦職責；保薦機構(gòu)不需承擔被保薦公司的后續(xù)風險；過度包裝
3.2定價制度不合理
主要體現(xiàn)在以下現(xiàn)象：“新股不敗神話”現(xiàn)象，利益合謀ipo首日的過度炒作等。主要問題為機構(gòu)詢價制度的定價在我國的適用性、有效性問題；參與詢價配售的機構(gòu)缺乏自律以及機構(gòu)投資者權(quán)利義務不對等的問題；監(jiān)管部門對詢價配售機構(gòu)在新股上市后的行為監(jiān)管不足
4.新股發(fā)行制度改革方向
經(jīng)過以上分析我們可以看出，改革的應該從核準制和詢價制入手。所以新股發(fā)行制度改革的大方向已經(jīng)確定，及由核準制向注冊制過渡，并進一步完善詢價制度，如全面放開詢價對象，并賦予主承銷商更多的詢價對象選擇權(quán)和配售權(quán)。
4.1核準制度的改革方向
主要有幾個方向：加大信息披露,減少監(jiān)管層對新股審核的實質(zhì)性判斷；由審核制逐步向注冊制過渡；實行保薦人雙簽制度。
4.2定價制度改革方向
主要有幾個方向：適當調(diào)整詢價范圍和配售比例，進一步完善定價約束機制；加強對發(fā)行定價的監(jiān)管，促使發(fā)行人及參與各方充分盡責；增加新上市公司流通股數(shù)量，有效緩解股票供應不足。
第五篇：我國新股發(fā)行制度存在問題、解決方案、前景
論
新
股
發(fā)
行
現(xiàn)
狀
、
問
題
對
及
改
革
取
向
論新股發(fā)行現(xiàn)狀、問題對及改革取向
我國證券市場從1990到現(xiàn)在，已經(jīng)發(fā)展了20余年，而作為關(guān)鍵性的發(fā)行制度，也經(jīng)歷過不少重大基礎(chǔ)性和制度改革，取得了顯著成效。但是縱觀現(xiàn)行發(fā)行制度，仍然存在不少問題。為了進一步健全機制、提高效率，有必要對新股發(fā)行體制進行改革和完善以適應市場的更大發(fā)展。經(jīng)過對股票發(fā)行體制改革有關(guān)問題進行廣泛調(diào)查研究，我將針對新股發(fā)行現(xiàn)狀及問題提出進一步改革和完善新股發(fā)行體制的意見：
一．發(fā)行決定權(quán)高度集中于宏觀監(jiān)管當局股票發(fā)行的決定仍是過度集中在宏觀監(jiān)管者手中，證券監(jiān)管部門，既是監(jiān)管者又是執(zhí)行者，一旦出現(xiàn)問題，責任難以追究。
二．股票發(fā)行承擔過多政策性職能
我們的監(jiān)管者不止考慮一家公司是否達到上市門檻，還要考慮這家公司的股票上市后對大盤會帶來什么影響。于是，發(fā)行上市在中國股市一直有著一種特殊的功能：調(diào)節(jié)股指高低。發(fā)行股票成了股市宏觀調(diào)控手段，結(jié)果由于政府對市場干預過多，股民的依賴性就越來越大，行情不好的時候，股民怨聲載道，等著政策救市。
三．詢價問題
現(xiàn)行的發(fā)行辦法,其初衷是通過規(guī)范化的推介詢價程序,由發(fā)行人及其保薦機構(gòu)與投資者協(xié)商確定發(fā)行價格,使基金等機構(gòu)投資者參與到定價過程中來,以期減少發(fā)行定價的主觀性和隨意性。
四．申購問題
發(fā)行過程中有違公平原則，過度向機構(gòu)投資者傾斜。由于發(fā)行分為戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下申購與網(wǎng)上申購三部分,而個人投資者只能參與網(wǎng)上申購,相對機構(gòu)投資者來說,其中簽的比例就低了不少,導致明顯的不公,客觀上還為權(quán)力尋租提供了空間。現(xiàn)在,雖然戰(zhàn)略配售事實上已經(jīng)停了下來,但機構(gòu)仍然占據(jù)了進行網(wǎng)下申購的優(yōu)勢。如果說網(wǎng)下申購是與詢價配套一種做法的話,那么在詢價基本上不起作用的情況下,繼續(xù)這樣做就沒有必要了。否則,維護市場三公原則、保護中小投資者利益就成為一句空話。
因此，針對上述問題，可以提出一下幾點方法及對策，來避免此類問題發(fā)生。
1.證券會可以進行改革，類似公司中的三權(quán)分立。設(shè)立監(jiān)管部和審查部。各司其職，互相監(jiān)督與制約，這樣才能有利于股票的合理發(fā)行及其后續(xù)正常發(fā)展。
2.落實股票發(fā)行“三公”原則，切實保護投資者利益。
①落實公開原則，防止出現(xiàn)各種證券欺詐行為。
②落實公平原則，保障投資者的平等參與機會。
③落實公正原則，禁止利用特權(quán)和優(yōu)勢獲利。
3.推進證券市場的開放化，市場化也是證券的長期方向。作為市場資源調(diào)節(jié)的重要工具，必然要接受市場的沖擊與調(diào)整。而這又必須聯(lián)系到發(fā)行制度這個根本問題，注冊制發(fā)行制就具有市場優(yōu)化的功能，因為它是讓所以投資決定哪家公司能夠留在證券市場。
4.完善詢價和申購的報價約束機制，形成進一步市場化的價格形成機制。詢價對象應真實報價，詢價報價與申購報價應當具有邏輯一致性，主承銷商應當采取措施杜絕高報不買和低報高買。發(fā)行人及其主承銷商應當根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況，合理設(shè)定每筆申購的最低申購量。對最終定價超過預期價格導致募集資金量超過項目資金需要量的，發(fā)行人應當提前在招股說明書中披露用途。
5.在新股發(fā)行制度中對大機構(gòu)進行某些限制,向中小投資者進行利益傾斜。由于部分擁有大量資金的機構(gòu)在成功申購大量新股后,往往會迅速提高首日漲幅,吸引中小投資者的進入,然后拋出,這使機構(gòu)投資者獲得大量收益,而對中小投資者不利。所以有必要對這種成功申購大量新股的特大機構(gòu)設(shè)定一些限制,比如持有期的限制,這樣可以減輕新股首日大幅上漲而其后逐步下跌的局面,使機構(gòu)投資者的獲利減少,向中小投資者利益傾斜。
6.其他方面也可以采取一些措施。如強化保薦人的職責,在保薦企業(yè)時不能只上報材料,保薦人還需說明去過企業(yè)次數(shù),企業(yè)接待人查閱賬目的內(nèi)容,生產(chǎn)車間實地調(diào)查情況等等,并要求保薦機構(gòu)強化內(nèi)控,內(nèi)部首先要把關(guān)。保薦機構(gòu)是保薦工作中主要的負責機構(gòu),保薦機構(gòu)和保薦代表人既是一個整體,又有相對獨立的職責。保薦機構(gòu)要檢查保薦人是不是按要求保薦企業(yè),保薦機構(gòu)內(nèi)部要有保薦負責人。通過以上手段,讓保薦人真正負起保薦責任,不斷提升保薦水平。
總的來說，我國的股票發(fā)行制度仍然存在不少問題，這也是由于我國國情的特殊性和證券市場發(fā)展歷史決定的。隨著我國經(jīng)濟的斷發(fā)
展，內(nèi)在的要求發(fā)行制度隨之改革。而注冊制遵循的是公開原則,要求證券發(fā)行人對所提供資料的真實性、可靠性承擔法律責任,其立足點是基于信息充分公開,建立投資者自行作出決策選擇的機制。我國也需要正在朝著這個方向努力,并在未來要進一步地減少窗口指導頻度。中國證監(jiān)會深化發(fā)行監(jiān)管體制改革的方向和目標就是要逐步強化市場的約束機制,進一步減少乃至消除行政力量對選擇證券發(fā)行人的干預,最終實現(xiàn)證券發(fā)行審核從核準制向注冊制過渡。
因此，要在實踐中進一步提高股市運行的效率，逐步減少行政干預力度，嚴格執(zhí)行強制性信息披露制度，完善股票市場機制建設(shè)，保證上市公司完整、準確、及時地披露相關(guān)信息，促進我國證券市場的健康發(fā)展。
參考文獻:
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篇2:新股發(fā)行制度(精選)
第一篇：中國的新股發(fā)行制度
中國的新股發(fā)行制度
我國新股發(fā)行制度包括審核制度、定價機制和發(fā)行方式三個方面，目前現(xiàn)行制度分別為保薦制度、詢價制度以及網(wǎng)下詢價配售和網(wǎng)上申購相結(jié)合的制度。我國現(xiàn)行ipo制度的基本特征是：建立了一個面向機構(gòu)投資者的詢價機制，同時也形成了一個向機構(gòu)投資者傾斜的發(fā)行模式，并且是以資金量的大小為配售新股的最主要原則。
2014年8月23日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導意見》征求意見稿,啟動新股發(fā)行體制第二階段改革。我國新股發(fā)行制度的不斷改革對我國新股的順利發(fā)行及股票市場的健康發(fā)展做出了十分積極的貢獻,促進了我國證券市場的不斷發(fā)展。但是,我國目前的新股發(fā)行制度仍然存在諸多問題。
一、我國新股發(fā)行制度存在的問題
（一）詢價制度下機構(gòu)投資者非理性定價，違背了市場化定價原則。
從我國ipo詢價制度來看，發(fā)行人及其承銷商征求部分機構(gòu)投資者的定價信息后綜合決定發(fā)行價格，前提認為他們掌握發(fā)行信息和發(fā)行經(jīng)驗，可以保證定價的合理性。但是一些機構(gòu)投資者為了獲取網(wǎng)下申購新股的機會，根據(jù)自身利益給出非理性定價，同時制度本身又缺乏對詢價效果的評價機制，無法判斷其定價是否合理，不利于實現(xiàn)價格的充分發(fā)現(xiàn)。2ipo抑價程度較高，嚴重干擾著我國股票市場的健康發(fā)展。我國ipo制度中比較突出的問題就是ipo抑價，它是指新股在首次公開發(fā)行時定價較低，而在股票首日上市交易時價格較高，投資者認購新股能夠獲得超額報酬的一種現(xiàn)象。ipo定價不合理會導致發(fā)行市場不能對信息進行辨別，從而無法對企業(yè)進行選擇，發(fā)行企業(yè)也不能通過發(fā)行價格來反映公司價值和體現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，這在很大程度上削弱了發(fā)行市場應有的職能與作用。
（二）發(fā)行方式不完善，沒有完全體現(xiàn)公平原則
過度向機構(gòu)投資者傾斜，各融資主體參與機會不均。首先，機構(gòu)投資者既可以參與網(wǎng)下配售，又可以進行網(wǎng)上申購，而中小投資者只能在網(wǎng)上申購新股。其次，網(wǎng)上實行按資金申購，機構(gòu)投資者憑借其強大的資金優(yōu)勢占據(jù)股票發(fā)行總額的半壁江山，與此形成鮮明對比的是，中小投資者資金分散，
中簽率很小，這明顯對中小投資者非常不公平。最后，機構(gòu)投資者由于可以申購到很多份額，就會得到新股發(fā)行中絕大部分無風險收益，而中小投資者卻很少能從中獲利，體現(xiàn)出機制設(shè)計中對機構(gòu)投資者的偏袒，不利于對中小投資者利益的保護。
機構(gòu)投資者可以利用內(nèi)幕消息和其所占份額操縱價格。在現(xiàn)行ipo機制下，由于機構(gòu)投資者壟斷新股發(fā)行的很大部分份額，進而有著在二級市場上炒作新股的利益動機，從而將風險轉(zhuǎn)嫁給二級市場，這將給二級市場帶來巨大風險，致使中小投資者套牢，非常不利于中小投資者的保護和社會的穩(wěn)定發(fā)展。
承銷商缺乏足夠的新股分配自主權(quán)，對價格發(fā)現(xiàn)缺乏激勵和約束機制。我國的詢價制度下，機構(gòu)投資者報給承銷商的價格與其最終獲得股票的份額往往沒有直接關(guān)系，機構(gòu)投資者定價沒有評判標準和評判機制，只能依賴機構(gòu)投資者自身的誠信道德來進行自我約束，這樣的監(jiān)督體系明顯力度不夠，這需要從制度設(shè)計角度進行完善。
（三）一級市場聚集資金量過大，投資收益率過高
我國一級市場上長期聚集了大量申購資金，并且申購資金增長十分迅速。主要是因為發(fā)行制度存在不足，相對高市盈率的二級市場中，首日股價一般會大幅升高，獲利空間很大，只要能申購中簽就有收益，因此一級市場申購收益率基本穩(wěn)定，并且絕大部分是無風險收益。在投資渠道有限的情況下，申購資金市場收益率的穩(wěn)定，就會吸引大量資金囤積于一級市場，不利于金融體系與經(jīng)濟運行的穩(wěn)定。由于新股發(fā)行在時間安排上并無固定節(jié)奏，大量資金在銀行等信貸系統(tǒng)、股票市場間無序流動，無法進入到正常的生產(chǎn)與流通領(lǐng)域，不利于金融與經(jīng)濟體系運行的穩(wěn)定。
二、我國新股發(fā)行機制進一步完善的相關(guān)措施
（一）完善我國新股發(fā)行定價制度，力求股票發(fā)行價格的合理性。
1.制定科學的定價方法，提高定價的科學性和合理性。股票估價需要有較高的技術(shù)要求和經(jīng)驗要求，但是在詢價制度下，保薦機構(gòu)和機構(gòu)投資者在估價方面的專業(yè)人才比較缺乏，應加大這方面的資金投入和人才培養(yǎng)，提高定價的科學性和合理性。保薦機構(gòu)成立專門機構(gòu)，專門定價估值。提高保薦
機構(gòu)在新股定價方面的準確性。
2.在詢價環(huán)節(jié)引入競爭機制，讓更多的市場主體參與市場化定價。適當增加詢價對象數(shù)量，優(yōu)化詢價對象種類，在證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財務公司和保險機構(gòu)投資者等詢價對象類別中進行多樣化選擇，引入競爭機制，通過不同詢價對象的報價來確定合理價格。
3.完善與推進新股發(fā)行“綠鞋”制度。所謂“綠鞋”，即超額配售選擇權(quán)，獲發(fā)行人授權(quán)，主承銷商有權(quán)按同一發(fā)行價格向投資者超額發(fā)售不超過包銷數(shù)額15%的股份。針對新股發(fā)行上市高抑價問題，主承銷商可以根據(jù)市場供求狀況及時決定是否行使超額配售選擇權(quán)，當出現(xiàn)ipo抑價時，主承銷商可以行使超額配售選擇權(quán)，使得供求趨于平?，從而起到維護和穩(wěn)定市場的作用。
4.要借鑒國外經(jīng)驗，完善我國ipo???價方式。美國ipo定價方式是累計投標方式，這是由其機構(gòu)投資者的主導地位所決定的，機構(gòu)投資者的投資行為相對理性，累計投標的結(jié)果比較貼近市場價格。當我國投資者投資理念趨于理性和資本市場較為成熟后，可以借鑒美國累計投標方式。同時可以學習日本根據(jù)需求調(diào)查結(jié)果乘以折扣率定價和香港混合招股發(fā)行定價，在不斷學習中完善我國新股發(fā)行定價機制。
（二）完善我國新股發(fā)行方式制度，保證發(fā)行市場公平有序。
1.改革機構(gòu)投資者應只參加網(wǎng)下配售，而不再參與網(wǎng)上認購，其網(wǎng)下機構(gòu)認購的比例可適當提高，中小投資者則進行網(wǎng)上申購，這樣可以一定限度內(nèi)防止機構(gòu)投資者的壟斷與操縱，保護中小投資者的利益。
2.發(fā)揮承銷商的主動權(quán)，建立差別配售機制，促使詢價對象報價的準確性。證券監(jiān)管部門應逐步放開新股配發(fā)政策，使主承銷商有更多配發(fā)新股的主動權(quán)。主承銷商可以向揭示真實企業(yè)價值的機構(gòu)投資者多分配股份，給予其有效的激勵，這樣有利于促使詢價對象報價的準確性，發(fā)揮一級市場價格發(fā)現(xiàn)功能。
（三）完善交易制度，縮小上市首日有效報價區(qū)間和設(shè)定股價漲跌幅新股上市首日過寬的有效報價區(qū)間，不僅不能發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能，反而為某些機構(gòu)投資者操縱開盤價格提供了便利。因此，針對我國ipo抑價程度
較高的問題，我國首日發(fā)現(xiàn)價格交易機制應做出相應調(diào)整。我國應縮小首日集合競價的有效報價范圍；還應對上市首日設(shè)定漲跌幅制度，防止首日過度炒作導致出現(xiàn)ipo抑價問題嚴重。
（四）優(yōu)化股票市場投資環(huán)境。大力培育機構(gòu)投資者，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。
在我國股市，真正起到穩(wěn)定市場作用的證券投資基金規(guī)模較小，大部分機構(gòu)投資者多是證券公司等，大多資金是以投機為目的，不利于股市穩(wěn)定發(fā)展。我國應進一步擴大證券投資基金規(guī)模和推動保險機構(gòu)、信托投資公司以及qfii資金支持，形成機構(gòu)投資者多元化。中小股民要逐步建立正確的投資意識，樹立長期投資、理性投資的投資理念。我國中小股民的投資理念不夠成熟，具有很強的投機性，很容易追漲殺跌、炒作新股，缺乏理智和鎮(zhèn)定，更不懂得如何有效的規(guī)避風險，提高收益。應積極引導中小投資者理性投資，共同營造一個理性的證券市場，促進股票市場的持續(xù)健康發(fā)展。
中國的新股發(fā)行制度
任媛媛
學號：1110032014
合肥學院
經(jīng)濟系2014級金融學2班
第二篇：國內(nèi)外新股發(fā)行制度差異
國內(nèi)外新股發(fā)行制度差異
背景鏈接
發(fā)行監(jiān)管制度的核心內(nèi)容是股票發(fā)行決定權(quán)的歸屬，目前國際上有兩種傾向：一種是政府主導型，即核準制，要求發(fā)行人在發(fā)行證券過程中不僅要公開披露有關(guān)信息，而且必須符合一系列實質(zhì)性的條件，這種制度賦予監(jiān)管當局決定權(quán)。另一種是市場主導型，即注冊制，股票發(fā)行之前，發(fā)行人必須按法定程序向監(jiān)管部門提交有關(guān)信息，申請注冊，并對信息的完整性、真實性負責，這種制度強調(diào)市場對股票發(fā)行的決定權(quán)。
自2014年3月28日起，中國a股市場新股發(fā)行取消了沿用十年的審批制，開始實施核準制。
注冊制是股票發(fā)行管理制度中的重要形態(tài)，也是很多市場化程度較高的成熟股票市場所普遍采用的一種監(jiān)管方式，以美國為代表，澳大利亞、巴西、加拿大、德國、法國、意大利、荷蘭、菲律賓、新加坡和英國等國家，均采取注冊制。
注冊制具有天生的優(yōu)勢：充分發(fā)揮市場機制作用，實現(xiàn)社會資金
的優(yōu)化配置；嚴格的信息披露，有利于強化主管機關(guān)及社會公眾對公司的有效監(jiān)督，有利于投資者進行謹慎的投資判斷及理性投資意識的培養(yǎng)，有利于維護市場的正常秩序。但是，注冊制也有瑕疵，許多投資者沒有機會獲取企業(yè)所公布的信息，而且信息披露上的諸多缺陷也都容易使投資者遭受損失風險。
中國內(nèi)地一直在探討發(fā)行監(jiān)管制度的改革，從審批到審核，再到核準，改革的方向是政府不斷放權(quán)，加大市場的調(diào)節(jié)功能。中國證監(jiān)會主席尚福林在出席新一屆發(fā)審委成立大會時指出，“全面提升保薦能力、定價能力、審核能力及中介機構(gòu)水平，助推ipo和再融資的審核制度由‘核準制’向‘注冊制’過渡。”作為發(fā)展的一個方向，注冊制或是一種必然，但也并非短時間內(nèi)能實現(xiàn)的。
a股市場現(xiàn)行的新股發(fā)行方式是在2014年5月份進行“新老劃斷”以后開始實施的，其中一個核心內(nèi)容是引入了由機構(gòu)參與的詢價機制，并且是以資金量的大小為配售新股的最主要原則。這一發(fā)行方式發(fā)揮了許多積極的作用，為工商銀行(3.83,0.01,0.26%)等一批大藍籌順利登陸a股市場保駕護航，但也存在著諸多缺陷：詢價機制形式大于內(nèi)容，機構(gòu)占據(jù)了網(wǎng)下申購的優(yōu)勢。
紅鞋制度是香港股市發(fā)行新股時的一種制度，即為了照顧中小散戶，不論資金多少，只要參與申購，每個賬戶都能得到一定數(shù)量的新
股。
目前國際上新股發(fā)行采用的定價方式主要有累計投標方式、固定價格方式、競價方式等。
累計投標方式是最常用的方式。網(wǎng)上、網(wǎng)下累計投標詢價指在價格區(qū)間內(nèi)網(wǎng)下向戰(zhàn)略投資者、證券投資基金累計投標詢價和網(wǎng)上向社會公眾投資者累計投標詢價相結(jié)合的發(fā)行方式。該方式在保護投資者權(quán)益的基本前提下最大限度地發(fā)揮市場功能，應用范圍主要為機構(gòu)投資者比例較高的國家，如美國和英國。
固定價格允許配售和固定價格公開認購都屬于固定價格方式，區(qū)別在于前者賦予承銷商有配發(fā)股份的靈活性。在以散戶投資為主的新興市場的發(fā)展初期大都采用這一方式，如馬來西亞、泰國等。這種方式定價方法簡單，承銷成本低，比較適用于發(fā)行規(guī)模不大的招股活動。
新股競價發(fā)行是國際上發(fā)行證券的通行做法，一般是指一種由多個承銷機構(gòu)通過招標競爭確定證券發(fā)行價格，并在取得承銷權(quán)后向投資者推銷的證券發(fā)行方式。新股競價是一種完全市場化的發(fā)行方式，發(fā)行價格能更充分地反映市場的需求。
中國香港自1994年11月始，基本上采用累計投標和公開認購混
合的機制；中國臺灣自1995年3月起，在原有的固定價格公開申購以外，增加了競價發(fā)行方式，其優(yōu)點是可以有效發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能，缺點是在為發(fā)行人選擇理想股東結(jié)構(gòu)方面的功能不及累計投標方式。
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第三篇：新股發(fā)行制度改革總結(jié)
新股發(fā)行體制改革
我國新股發(fā)行制度經(jīng)歷了16年的演變，2014年來，證監(jiān)會先后提出要完善詢價和申報報價約束機制，擴大詢價對象、完善中止發(fā)行和回撥機制的改革要求等，新股發(fā)行制度的改革大幕又一次打開。
目的
1壯大機構(gòu)投資者，2加快完善多層次市場體系建設(shè)，3推動公司信用債券市場發(fā)展，4優(yōu)化針對“三農(nóng)”等經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的證券期貨市場服務。
完善直接融資機制，提升市場資源配置效率，更好地滿足實體經(jīng)濟發(fā)展的合理需求。
四大重點1以信息披露為中心。2提高審核透明度，加強社會監(jiān)督。3完善新股價格形成機制。4加大對違法違規(guī)行為懲治力度。現(xiàn)行新股發(fā)行制度存在的問題
1對擬上市資產(chǎn)調(diào)優(yōu)財務數(shù)據(jù)過度包裝，使一資產(chǎn)風險被低估。2發(fā)行人和中介機構(gòu)通過利益合謀，超額募資。
3一級市場定價畸高，保薦機構(gòu)的問責缺失。4股票發(fā)行審批中容易出現(xiàn)權(quán)力“尋租”現(xiàn)象。
“局部創(chuàng)新”革除新股“三高”（高發(fā)行價格、高市盈率、高超募額）
1存量發(fā)售能夠緩解超募和擴容壓力2通過網(wǎng)絡(luò)投票來體現(xiàn)中小投資者詢價意見。3提高機構(gòu)配售比例強化其報價的資本約束。4引入美式招標從機制上約束詢價機構(gòu)的整體報價行為。5推動券商自主配售平抑二級市場波動。6強化中介機構(gòu)責任，從嚴處罰未盡責和弄虛作假的中介。
“三寬三嚴”將是主線
1放寬對詢價和承銷方式的行政管制，2放寬債券等融資品種的審核權(quán)，3放寬對發(fā)行審核中實質(zhì)性審核內(nèi)容的把握：信披為中心。1嚴格對詢價和承銷機構(gòu)行為的監(jiān)管，2嚴肅對信息披露質(zhì)量的監(jiān)管，3嚴守提高透明度定價：著重強調(diào)企業(yè)盈利能力新股發(fā)行的定價理論是內(nèi)在價值理論和資本資產(chǎn)定價理論。估值方法為：
1現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法：根據(jù)發(fā)行人過去的業(yè)績和未來的成長性來建立模型，通過盈利預測來估算企業(yè)的股票價值。2可比公司比較法：橫向比較來定位公司的價值。
3經(jīng)濟附加值法：以股東價值為中心的業(yè)績?量指標。
新股發(fā)行的實際過程中承銷商經(jīng)常采用抑價策略，以使得一級市場投資者在二級市場能夠獲得無風險收益。同時，為了維持一級市場投資者的“無風險收益”，券商還應擁有一定的股份分配權(quán)力及股價穩(wěn)定手段。如在境外成熟市場被普遍使用的“綠鞋機制”。（承銷商的超額配售的選擇權(quán)）可以穩(wěn)定大盤股上市后的股價走勢，防止股價上市初期就大起大落。但也會助長超募之風。
a股市場價格發(fā)行功能的不完備，很大程度上還是退市制度不健全。此外，要求上市公司強化分紅承諾，有利吸引長期資金進入。改革爭議：ipo不審行不行？
注冊制是指證券發(fā)行申請人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開,制成法律文件,送交主管機構(gòu)審查,主管機構(gòu)只負責審查發(fā)行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務的一種制度。核準制則為實質(zhì)管理原則，證券發(fā)行必須符合證券管理機構(gòu)制定的若干適于發(fā)行的實質(zhì)條件。兩者最大的差別在于監(jiān)管部門是否對發(fā)行對象進行實質(zhì)性審核。當前制度下我國實行的是中間形式的保薦制。
我認為由于，法治環(huán)境不支持，投資者不成熟，監(jiān)管職責難于過渡。急于轉(zhuǎn)變并不現(xiàn)實，但郭樹清開始做頂層設(shè)計，要求資本市場服務實體經(jīng)濟的方向是對的。企業(yè)的上市目的應從投機，回歸到融資的基本功能上來。
第四篇：新股發(fā)行制度改革探討
新股發(fā)行制度改革探討(請收藏好范文網(wǎng))
1.新股發(fā)行制度內(nèi)涵
新股發(fā)行制度是指首次公開發(fā)行股票時發(fā)行審核、定價、承銷和發(fā)售的一系列制度及相關(guān)安排，主要包括發(fā)行審核制度和發(fā)行定價機制，其中定價機制是新股發(fā)行制度的核心環(huán)節(jié)，有兩方面基本內(nèi)容，一是確定新股發(fā)行價格，即價格發(fā)現(xiàn)；二是采用一定的方式將新股出售給投資者。這兩個方面相互制約和依賴，構(gòu)成價格形成機制的核心內(nèi)容。
2．新股發(fā)行制度現(xiàn)行特點
我國新股發(fā)行審核制度采用核準制，已經(jīng)邁入保薦制階段，發(fā)行定價機制采用累計投標機制。制度本身的特點決定了其發(fā)行制度的特點。
3.新股發(fā)行制度缺陷與主要表現(xiàn)
當前階段，新股發(fā)行制度的缺陷主要體現(xiàn)在我國實行的審核制（保薦制度），定價機制（詢價制）上。
3.1保健制度不合理
主要體現(xiàn)在保薦人未完全履行保薦職責；保薦機構(gòu)不需承擔被保薦公司的后續(xù)風險；過度包裝
3.2定價制度不合理
主要體現(xiàn)在以下現(xiàn)象：“新股不敗神話”現(xiàn)象，利益合謀ipo首日的過度炒作等。主要問題為機構(gòu)詢價制度的定價在我國的適用性、有效性問題；參與詢價配售的機構(gòu)缺乏自律以及機構(gòu)投資者權(quán)利義務不對等的問題；監(jiān)管部門對詢價配售機構(gòu)在新股上市后的行為監(jiān)管不足
4.新股發(fā)行制度改革方向
經(jīng)過以上分析我們可以看出，改革的應該從核準制和詢價制入手。所以新股發(fā)行制度改革的大方向已經(jīng)確定，及由核準制向注冊制過渡，并進一步完善詢價制度，如全面放開詢價對象，并賦予主承銷商更多的詢價對象選擇權(quán)和配售權(quán)。
4.1核準制度的改革方向
主要有幾個方向：加大信息披露,減少監(jiān)管層對新股審核的實質(zhì)性判斷；由審核制逐步向注冊制過渡；實行保薦人雙簽制度。
4.2定價制度改革方向
主要有幾個方向：適當調(diào)整詢價范圍和配售比例，進一步完善定價約束機制；加強對發(fā)行定價的監(jiān)管，促使發(fā)行人及參與各方充分盡責；增加新上市公司流通股數(shù)量，有效緩解股票供應不足。
第五篇：我國新股發(fā)行制度存在問題、解決方案、前景
論
新
股
發(fā)
行
現(xiàn)
狀
、
問
題
對
及
改
革
取
向
論新股發(fā)行現(xiàn)狀、問題對及改革取向
我國證券市場從1990到現(xiàn)在，已經(jīng)發(fā)展了20余年，而作為關(guān)鍵性的發(fā)行制度，也經(jīng)歷過不少重大基礎(chǔ)性和制度改革，取得了顯著成效。但是縱觀現(xiàn)行發(fā)行制度，仍然存在不少問題。為了進一步健全機制、提高效率，有必要對新股發(fā)行體制進行改革和完善以適應市場的更大發(fā)展。經(jīng)過對股票發(fā)行體制改革有關(guān)問題進行廣泛調(diào)查研究，我將針對新股發(fā)行現(xiàn)狀及問題提出進一步改革和完善新股發(fā)行體制的意見：
一．發(fā)行決定權(quán)高度集中于宏觀監(jiān)管當局股票發(fā)行的決定仍是過度集中在宏觀監(jiān)管者手中，證券監(jiān)管部門，既是監(jiān)管者又是執(zhí)行者，一旦出現(xiàn)問題，責任難以追究。
二．股票發(fā)行承擔過多政策性職能
我們的監(jiān)管者不止考慮一家公司是否達到上市門檻，還要考慮這家公司的股票上市后對大盤會帶來什么影響。于是，發(fā)行上市在中國股市一直有著一種特殊的功能：調(diào)節(jié)股指高低。發(fā)行股票成了股市宏觀調(diào)控手段，結(jié)果由于政府對市場干預過多，股民的依賴性就越來越大，行情不好的時候，股民怨聲載道，等著政策救市。
三．詢價問題
現(xiàn)行的發(fā)行辦法,其初衷是通過規(guī)范化的推介詢價程序,由發(fā)行人及其保薦機構(gòu)與投資者協(xié)商確定發(fā)行價格,使基金等機構(gòu)投資者參與到定價過程中來,以期減少發(fā)行定價的主觀性和隨意性。
四．申購問題
發(fā)行過程中有違公平原則，過度向機構(gòu)投資者傾斜。由于發(fā)行分為戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下申購與網(wǎng)上申購三部分,而個人投資者只能參與網(wǎng)上申購,相對機構(gòu)投資者來說,其中簽的比例就低了不少,導致明顯的不公,客觀上還為權(quán)力尋租提供了空間。現(xiàn)在,雖然戰(zhàn)略配售事實上已經(jīng)停了下來,但機構(gòu)仍然占據(jù)了進行網(wǎng)下申購的優(yōu)勢。如果說網(wǎng)下申購是與詢價配套一種做法的話,那么在詢價基本上不起作用的情況下,繼續(xù)這樣做就沒有必要了。否則,維護市場三公原則、保護中小投資者利益就成為一句空話。
因此，針對上述問題，可以提出一下幾點方法及對策，來避免此類問題發(fā)生。
1.證券會可以進行改革，類似公司中的三權(quán)分立。設(shè)立監(jiān)管部和審查部。各司其職，互相監(jiān)督與制約，這樣才能有利于股票的合理發(fā)行及其后續(xù)正常發(fā)展。
2.落實股票發(fā)行“三公”原則，切實保護投資者利益。
①落實公開原則，防止出現(xiàn)各種證券欺詐行為。
②落實公平原則，保障投資者的平等參與機會。
③落實公正原則，禁止利用特權(quán)和優(yōu)勢獲利。
3.推進證券市場的開放化，市場化也是證券的長期方向。作為市場資源調(diào)節(jié)的重要工具，必然要接受市場的沖擊與調(diào)整。而這又必須聯(lián)系到發(fā)行制度這個根本問題，注冊制發(fā)行制就具有市場優(yōu)化的功能，因為它是讓所以投資決定哪家公司能夠留在證券市場。
4.完善詢價和申購的報價約束機制，形成進一步市場化的價格形成機制。詢價對象應真實報價，詢價報價與申購報價應當具有邏輯一致性，主承銷商應當采取措施杜絕高報不買和低報高買。發(fā)行人及其主承銷商應當根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況，合理設(shè)定每筆申購的最低申購量。對最終定價超過預期價格導致募集資金量超過項目資金需要量的，發(fā)行人應當提前在招股說明書中披露用途。
5.在新股發(fā)行制度中對大機構(gòu)進行某些限制,向中小投資者進行利益傾斜。由于部分擁有大量資金的機構(gòu)在成功申購大量新股后,往往會迅速提高首日漲幅,吸引中小投資者的進入,然后拋出,這使機構(gòu)投資者獲得大量收益,而對中小投資者不利。所以有必要對這種成功申購大量新股的特大機構(gòu)設(shè)定一些限制,比如持有期的限制,這樣可以減輕新股首日大幅上漲而其后逐步下跌的局面,使機構(gòu)投資者的獲利減少,向中小投資者利益傾斜。
6.其他方面也可以采取一些措施。如強化保薦人的職責,在保薦企業(yè)時不能只上報材料,保薦人還需說明去過企業(yè)次數(shù),企業(yè)接待人查閱賬目的內(nèi)容,生產(chǎn)車間實地調(diào)查情況等等,并要求保薦機構(gòu)強化內(nèi)控,內(nèi)部首先要把關(guān)。保薦機構(gòu)是保薦工作中主要的負責機構(gòu),保薦機構(gòu)和保薦代表人既是一個整體,又有相對獨立的職責。保薦機構(gòu)要檢查保薦人是不是按要求保薦企業(yè),保薦機構(gòu)內(nèi)部要有保薦負責人。通過以上手段,讓保薦人真正負起保薦責任,不斷提升保薦水平。
總的來說，我國的股票發(fā)行制度仍然存在不少問題，這也是由于我國國情的特殊性和證券市場發(fā)展歷史決定的。隨著我國經(jīng)濟的斷發(fā)
展，內(nèi)在的要求發(fā)行制度隨之改革。而注冊制遵循的是公開原則,要求證券發(fā)行人對所提供資料的真實性、可靠性承擔法律責任,其立足點是基于信息充分公開,建立投資者自行作出決策選擇的機制。我國也需要正在朝著這個方向努力,并在未來要進一步地減少窗口指導頻度。中國證監(jiān)會深化發(fā)行監(jiān)管體制改革的方向和目標就是要逐步強化市場的約束機制,進一步減少乃至消除行政力量對選擇證券發(fā)行人的干預,最終實現(xiàn)證券發(fā)行審核從核準制向注冊制過渡。
因此，要在實踐中進一步提高股市運行的效率，逐步減少行政干預力度，嚴格執(zhí)行強制性信息披露制度，完善股票市場機制建設(shè)，保證上市公司完整、準確、及時地披露相關(guān)信息，促進我國證券市場的健康發(fā)展。
參考文獻:
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篇3:首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法
首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法
(2023年2月17日中國證券監(jiān)督管理委員會第2次委務會議審議通過)
第一章 總 則
第一條 為規(guī)范首次公開發(fā)行股票并上市相關(guān)活動，保護投資者合法權(quán)益和社會公共利益，根據(jù)《中華人民共和國證券法》、《中華人民共和國公司法》、《國務院辦公廳關(guān)于貫徹實施修訂后的證券法有關(guān)工作的通知》、《國務院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點若干意見的通知》及相關(guān)法律法規(guī)，制定本辦法。
第二條 在中華人民共和國境內(nèi)首次公開發(fā)行并在上海證券交易所、深圳證券交易所(以下統(tǒng)稱交易所)上市的股票的發(fā)行注冊，適用本辦法。
第三條 發(fā)行人申請首次公開發(fā)行股票并上市，應當符合相關(guān)板塊定位。
主板突出“大盤藍籌”特色，重點支持業(yè)務模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
科創(chuàng)板面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求。優(yōu)先支持符合國家戰(zhàn)略，擁有關(guān)鍵核心技術(shù)，科技創(chuàng)新能力突出，主要依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營，具有穩(wěn)定的商業(yè)模式，市場認可度高，社會形象良好，具有較強成長性的企業(yè)。
創(chuàng)業(yè)板深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，適應發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢，主要服務成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。
第四條 中國證券監(jiān)督管理委員會(以下簡稱中國證監(jiān)會)加強對發(fā)行上市審核注冊工作的統(tǒng)籌指導監(jiān)督管理，統(tǒng)一審核理念，統(tǒng)一審核標準并公開，定期檢查交易所審核標準、制度的執(zhí)行情況。
第五條 首次公開發(fā)行股票并上市，應當符合發(fā)行條件、上市條件以及相關(guān)信息披露要求，依法經(jīng)交易所發(fā)行上市審核，并報中國證監(jiān)會注冊。
第六條 發(fā)行人應當誠實守信，依法充分披露投資者作出價值判斷和投資決策所必需的信息，充分揭示當前及未來可預見的、對發(fā)行人構(gòu)成重大不利影響的直接和間接風險，所披露信息必須真實、準確、完整，簡明清晰、通俗易懂，不得有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。
發(fā)行人應當按保薦人、證券服務機構(gòu)要求，依法向其提供真實、準確、完整的財務會計資料和其他資料，配合相關(guān)機構(gòu)開展盡職調(diào)查和其他相關(guān)工作。
發(fā)行人的控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員、有關(guān)股東應當配合相關(guān)機構(gòu)開展盡職調(diào)查和其他相關(guān)工作，不得要求或者協(xié)助發(fā)行人隱瞞應當提供的資料或者應當披露的信息。
第七條 保薦人應當誠實守信，勤勉盡責，按照依法制定的業(yè)務規(guī)則和行業(yè)自律規(guī)范的要求，充分了解發(fā)行人經(jīng)營情況、風險和發(fā)展前景，以提高上市公司質(zhì)量為導向，根據(jù)相關(guān)板塊定位保薦項目，對注冊申請文件和信息披露資料進行審慎核查，對發(fā)行人是否符合發(fā)行條件、上市條件獨立作出專業(yè)判斷，審慎作出推薦決定，并對招股說明書及其所出具的相關(guān)文件的真實性、準確性、完整性負責。
第八條 證券服務機構(gòu)應當嚴格遵守法律法規(guī)、中國證監(jiān)會制定的監(jiān)管規(guī)則、業(yè)務規(guī)則和本行業(yè)公認的業(yè)務標準和道德規(guī)范，建立并保持有效的質(zhì)量控制體系，保護投資者合法權(quán)益，審慎履行職責，作出專業(yè)判斷與認定，保證所出具文件的真實性、準確性和完整性。
證券服務機構(gòu)及其相關(guān)執(zhí)業(yè)人員應當對與本專業(yè)相關(guān)的業(yè)務事項履行特別注意義務，對其他業(yè)務事項履行普通注意義務，并承擔相應法律責任。
證券服務機構(gòu)及其執(zhí)業(yè)人員從事證券服務應當配合中國證監(jiān)會的監(jiān)督管理，在規(guī)定的期限內(nèi)提供、報送或披露相關(guān)資料、信息，并保證其提供、報送或披露的資料、信息真實、準確、完整，不得有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。
證券服務機構(gòu)應當妥善保存客戶委托文件、核查和驗證資料、工作底稿以及與質(zhì)量控制、內(nèi)部管理、業(yè)務經(jīng)營有關(guān)的信息和資料。
第九條 對發(fā)行人首次公開發(fā)行股票申請予以注冊，不表明中國證監(jiān)會和交易所對該股票的投資價值或者投資者的收益作出實質(zhì)性判斷或者保證，也不表明中國證監(jiān)會和交易所對注冊申請文件的真實性、準確性、完整性作出保證。
第二章 發(fā)行條件
第十條 發(fā)行人是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營三年以上的股份有限公司，具備健全且運行良好的組織機構(gòu)，相關(guān)機構(gòu)和人員能夠依法履行職責。
有限責任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營時間可以從有限責任公司成立之日起計算。
第十一條 發(fā)行人會計基礎(chǔ)工作規(guī)范，財務報表的編制和披露符合企業(yè)會計準則和相關(guān)信息披露規(guī)則的規(guī)定，在所有重大方面公允地反映了發(fā)行人的財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，最近三年財務會計報告由注冊會計師出具無保留意見的審計報告。
發(fā)行人內(nèi)部控制制度健全且被有效執(zhí)行，能夠合理保證公司運行效率、合法合規(guī)和財務報告的可靠性，并由注冊會計師出具無保留結(jié)論的內(nèi)部控制鑒證報告。
第十二條 發(fā)行人業(yè)務完整，具有直接面向市場獨立持續(xù)經(jīng)營的能力：
(一)資產(chǎn)完整，業(yè)務及人員、財務、機構(gòu)獨立，與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在對發(fā)行人構(gòu)成重大不利影響的同業(yè)競爭，不存在嚴重影響獨立性或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易;
(二)主營業(yè)務、控制權(quán)和管理團隊穩(wěn)定，首次公開發(fā)行股票并在主板上市的，最近三年內(nèi)主營業(yè)務和董事、高級管理人員均沒有發(fā)生重大不利變化;首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市的，最近二年內(nèi)主營業(yè)務和董事、高級管理人員均沒有發(fā)生重大不利變化;首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的，核心技術(shù)人員應當穩(wěn)定且最近二年內(nèi)沒有發(fā)生重大不利變化;
發(fā)行人的股份權(quán)屬清晰，不存在導致控制權(quán)可能變更的重大權(quán)屬糾紛，首次公開發(fā)行股票并在主板上市的，最近三年實際控制人沒有發(fā)生變更;首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市的，最近二年實際控制人沒有發(fā)生變更;
(三)不存在涉及主要資產(chǎn)、核心技術(shù)、商標等的重大權(quán)屬糾紛，重大償債風險，重大擔保、訴訟、仲裁等或有事項，經(jīng)營環(huán)境已經(jīng)或者將要發(fā)生重大變化等對持續(xù)經(jīng)營有重大不利影響的事項。
第十三條 發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)的規(guī)定，符合國家產(chǎn)業(yè)政策。
最近三年內(nèi)，發(fā)行人及其控股股東、實際控制人不存在貪污、賄賂、侵占財產(chǎn)、挪用財產(chǎn)或者破壞社會主義市場經(jīng)濟秩序的刑事犯罪，不存在欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全、公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為。
董事、監(jiān)事和高級管理人員不存在最近三年內(nèi)受到中國證監(jiān)會行政處罰，或者因涉嫌犯罪正在被司法機關(guān)立案偵查或者涉嫌違法違規(guī)正在被中國證監(jiān)會立案調(diào)查且尚未有明確結(jié)論意見等情形。
第三章 注冊程序
第十四條 發(fā)行人董事會應當依法就本次發(fā)行股票的具體方案、本次募集資金使用的可行性及其他必須明確的事項作出決議，并提請股東大會批準。
第十五條 發(fā)行人股東大會應當就本次發(fā)行股票作出決議，決議至少應當包括下列事項：
(一)本次公開發(fā)行股票的種類和數(shù)量;
(二)發(fā)行對象;
(三)定價方式;
(四)募集資金用途;
(五)發(fā)行前滾存利潤的分配方案;
(六)決議的有效期;
(七)對董事會辦理本次發(fā)行具體事宜的授權(quán);
(八)其他必須明確的事項。
第十六條 發(fā)行人申請首次公開發(fā)行股票并上市，應當按照中國證監(jiān)會有關(guān)規(guī)定制作注冊申請文件，依法由保薦人保薦并向交易所申報。
交易所收到注冊申請文件，五個工作日內(nèi)作出是否受理的決定。
第十七條 自注冊申請文件申報之日起，發(fā)行人及其控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員，以及與本次股票公開發(fā)行并上市相關(guān)的保薦人、證券服務機構(gòu)及相關(guān)責任人員，即承擔相應法律責任，并承諾不得影響或干擾發(fā)行上市審核注冊工作。
第十八條 注冊申請文件受理后，未經(jīng)中國證監(jiān)會或者交易所同意，不得改動。
發(fā)生重大事項的，發(fā)行人、保薦人、證券服務機構(gòu)應當及時向交易所報告，并按要求更新注冊申請文件和信息披露資料。
第十九條 交易所設(shè)立獨立的審核部門，負責審核發(fā)行人公開發(fā)行并上市申請;設(shè)立科技創(chuàng)新咨詢委員會或行業(yè)咨詢專家?guī)欤撠煘榘鍓K建設(shè)和發(fā)行上市審核提供專業(yè)咨詢和政策建議;設(shè)立上市委員會，負責對審核部門出具的審核報告和發(fā)行人的申請文件提出審議意見。
交易所主要通過向發(fā)行人提出審核問詢、發(fā)行人回答問題方式開展審核工作，判斷發(fā)行人是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求，督促發(fā)行人完善信息披露內(nèi)容。
第二十條 交易所按照規(guī)定的條件和程序，形成發(fā)行人是否符合發(fā)行條件和信息披露要求的審核意見。認為發(fā)行人符合發(fā)行條件和信息披露要求的，將審核意見、發(fā)行人注冊申請文件及相關(guān)審核資料報中國證監(jiān)會注冊;認為發(fā)行人不符合發(fā)行條件或者信息披露要求的，作出終止發(fā)行上市審核決定。
交易所審核過程中，發(fā)現(xiàn)重大敏感事項、重大無先例情況、重大輿情、重大違法線索的，應當及時向中國證監(jiān)會請示報告，中國證監(jiān)會及時明確意見。
第二十一條 交易所應當自受理注冊申請文件之日起在規(guī)定的時限內(nèi)形成審核意見。發(fā)行人根據(jù)要求補充、修改注冊申請文件，或者交易所按照規(guī)定對發(fā)行人實施現(xiàn)場檢查，要求保薦人、證券服務機構(gòu)對有關(guān)事項進行專項核查，并要求發(fā)行人補充、修改申請文件的時間不計算在內(nèi)。
第二十二條 交易所應當提高審核工作透明度，接受社會監(jiān)督，公開下列事項：
(一)發(fā)行上市審核標準和程序等發(fā)行上市審核業(yè)務規(guī)則和相關(guān)業(yè)務細則;
(二)在審企業(yè)名單、企業(yè)基本情況及審核工作進度;
(三)發(fā)行上市審核問詢及回復情況，但涉及國家秘密或者發(fā)行人商業(yè)秘密的除外;
(四)上市委員會會議的時間、參會委員名單、審議的發(fā)行人名單、審議結(jié)果及現(xiàn)場問詢問題;
(五)對股票公開發(fā)行并上市相關(guān)主體采取的自律監(jiān)管措施或者紀律處分;
(六)交易所規(guī)定的其他事項。
第二十三條 中國證監(jiān)會在交易所收到注冊申請文件之日起，同步關(guān)注發(fā)行人是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位。
第二十四條 中國證監(jiān)會收到交易所審核意見及相關(guān)資料后，基于交易所審核意見，依法履行發(fā)行注冊程序。在二十個工作日內(nèi)對發(fā)行人的注冊申請作出予以注冊或者不予注冊的決定。
前款規(guī)定的注冊期限內(nèi)，中國證監(jiān)會發(fā)現(xiàn)存在影響發(fā)行條件的新增事項的，可以要求交易所進一步問詢并就新增事項形成審核意見。發(fā)行人根據(jù)要求補充、修改注冊申請文件，或者中國證監(jiān)會要求交易所進一步問詢，要求保薦人、證券服務機構(gòu)等對有關(guān)事項進行核查，對發(fā)行人現(xiàn)場檢查，并要求發(fā)行人補充、修改申請文件的時間不計算在內(nèi)。
中國證監(jiān)會認為交易所對新增事項的審核意見依據(jù)明顯不充分，可以退回交易所補充審核。交易所補充審核后，認為發(fā)行人符合發(fā)行條件和信息披露要求的，重新向中國證監(jiān)會報送審核意見及相關(guān)資料，前款規(guī)定的注冊期限重新計算。
第二十五條 中國證監(jiān)會的予以注冊決定，自作出之日起一年內(nèi)有效，發(fā)行人應當在注冊決定有效期內(nèi)發(fā)行股票，發(fā)行時點由發(fā)行人自主選擇。
第二十六條 中國證監(jiān)會作出予以注冊決定后、發(fā)行人股票上市交易前，發(fā)行人應當及時更新信息披露文件內(nèi)容，財務報表已過有效期的，發(fā)行人應當補充財務會計報告等文件;保薦人以及證券服務機構(gòu)應當持續(xù)履行盡職調(diào)查職責;發(fā)生重大事項的，發(fā)行人、保薦人應當及時向交易所報告。
交易所應當對上述事項及時處理，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在重大事項影響發(fā)行條件、上市條件的，應當出具明確意見并及時向中國證監(jiān)會報告。
第二十七條 中國證監(jiān)會作出予以注冊決定后、發(fā)行人股票上市交易前，發(fā)行人應當持續(xù)符合發(fā)行條件，發(fā)現(xiàn)可能影響本次發(fā)行的重大事項的，中國證監(jiān)會可以要求發(fā)行人暫緩發(fā)行、上市;相關(guān)重大事項導致發(fā)行人不符合發(fā)行條件的，應當撤銷注冊。中國證監(jiān)會撤銷注冊后，股票尚未發(fā)行的，發(fā)行人應當停止發(fā)行;股票已經(jīng)發(fā)行尚未上市的，發(fā)行人應當按照發(fā)行價并加算銀行同期存款利息返還股票持有人。
第二十八條 交易所認為發(fā)行人不符合發(fā)行條件或者信息披露要求，作出終止發(fā)行上市審核決定，或者中國證監(jiān)會作出不予注冊決定的，自決定作出之日起六個月后，發(fā)行人可以再次提出公開發(fā)行股票并上市申請。
第二十九條 中國證監(jiān)會應當按規(guī)定公開股票發(fā)行注冊行政許可事項相關(guān)的監(jiān)管信息。
第三十條 存在下列情形之一的，發(fā)行人、保薦人應當及時書面報告交易所或者中國證監(jiān)會，交易所或者中國證監(jiān)會應當中止相應發(fā)行上市審核程序或者發(fā)行注冊程序：
(一)相關(guān)主體涉嫌違反本辦法第十三條第二款規(guī)定，被立案調(diào)查或者被司法機關(guān)偵查，尚未結(jié)案;
(二)發(fā)行人的保薦人以及律師事務所、會計師事務所等證券服務機構(gòu)被中國證監(jiān)會依法采取限制業(yè)務活動、責令停業(yè)整頓、指定其他機構(gòu)托管、接管等措施，或者被證券交易所、國務院批準的其他全國性證券交易場所實施一定期限內(nèi)不接受其出具的相關(guān)文件的紀律處分，尚未解除;
(三)發(fā)行人的簽字保薦代表人、簽字律師、簽字會計師等中介機構(gòu)簽字人員被中國證監(jiān)會依法采取認定為不適當人選等監(jiān)管措施或者證券市場禁入的措施，被證券交易所、國務院批準的其他全國性證券交易場所實施一定期限內(nèi)不接受其出具的相關(guān)文件的紀律處分，或者被證券業(yè)協(xié)會采取認定不適合從事相關(guān)業(yè)務的紀律處分，尚未解除;
(四)發(fā)行人及保薦人主動要求中止發(fā)行上市審核程序或者發(fā)行注冊程序，理由正當且經(jīng)交易所或者中國證監(jiān)會同意;
(五)發(fā)行人注冊申請文件中記載的財務資料已過有效期，需要補充提交;
(六)中國證監(jiān)會規(guī)定的其他情形。
前款所列情形消失后，發(fā)行人可以提交恢復申請。交易所或者中國證監(jiān)會按照規(guī)定恢復發(fā)行上市審核程序或者發(fā)行注冊程序。
第三十一條 存在下列情形之一的，交易所或者中國證監(jiān)會應當終止相應發(fā)行上市審核程序或者發(fā)行注冊程序，并向發(fā)行人說明理由：
(一)發(fā)行人撤回注冊申請或者保薦人撤銷保薦;
(二)發(fā)行人未在要求的期限內(nèi)對注冊申請文件作出解釋說明或者補充、修改;
(三)注冊申請文件存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏;
(四)發(fā)行人阻礙或者拒絕中國證監(jiān)會、交易所依法對發(fā)行人實施檢查、核查;
(五)發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方以不正當手段嚴重干擾發(fā)行上市審核或者發(fā)行注冊工作;
(六)發(fā)行人法人資格終止;
(七)注冊申請文件內(nèi)容存在重大缺陷，嚴重影響投資者理解和發(fā)行上市審核或者發(fā)行注冊工作;
(八)發(fā)行人注冊申請文件中記載的財務資料已過有效期且逾期三個月未更新;
(九)發(fā)行人發(fā)行上市審核程序中止超過交易所規(guī)定的時限或者發(fā)行注冊程序中止超過三個月仍未恢復;
(十)交易所認為發(fā)行人不符合發(fā)行條件或者信息披露要求;
(十一)中國證監(jiān)會規(guī)定的其他情形。
第三十二條 中國證監(jiān)會和交易所可以對發(fā)行人進行現(xiàn)場檢查，可以要求保薦人、證券服務機構(gòu)對有關(guān)事項進行專項核查并出具意見。
中國證監(jiān)會和交易所應當建立健全信息披露質(zhì)量現(xiàn)場檢查以及對保薦業(yè)務、發(fā)行承銷業(yè)務的常態(tài)化檢查制度。
第三十三條 中國證監(jiān)會與交易所建立全流程電子化審核注冊系統(tǒng)，實現(xiàn)電子化受理、審核，發(fā)行注冊各環(huán)節(jié)實時信息共享，并依法向社會公開相關(guān)信息。
第四章 信息披露
第三十四條 發(fā)行人申請首次公開發(fā)行股票并上市，應當按照中國證監(jiān)會制定的信息披露規(guī)則，編制并披露招股說明書，保證相關(guān)信息真實、準確、完整。信息披露內(nèi)容應當簡明清晰，通俗易懂，不得有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。
中國證監(jiān)會制定的信息披露規(guī)則是信息披露的最低要求。不論上述規(guī)則是否有明確規(guī)定，凡是投資者作出價值判斷和投資決策所必需的信息，發(fā)行人均應當充分披露，內(nèi)容應當真實、準確、完整。
第三十五條 中國證監(jiān)會依法制定招股說明書內(nèi)容與格式準則、編報規(guī)則等信息披露規(guī)則，對相關(guān)信息披露文件的內(nèi)容、格式、編制要求、披露形式等作出規(guī)定。
交易所可以依據(jù)中國證監(jiān)會部門規(guī)章和規(guī)范性文件，制定信息披露細則或指引，在中國證監(jiān)會確定的信息披露內(nèi)容范圍內(nèi)，對信息披露提出細化和補充要求，報中國證監(jiān)會批準后實施。
第三十六條 發(fā)行人及其董事、監(jiān)事、高級管理人員應當在招股說明書上簽字、蓋章，保證招股說明書的內(nèi)容真實、準確、完整，不存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，按照誠信原則履行承諾，并聲明承擔相應法律責任。
發(fā)行人控股股東、實際控制人應當在招股說明書上簽字、蓋章，確認招股說明書的內(nèi)容真實、準確、完整，不存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，按照誠信原則履行承諾，并聲明承擔相應法律責任。
第三十七條 保薦人及其保薦代表人應當在招股說明書上簽字、蓋章，確認招股說明書的內(nèi)容真實、準確、完整，不存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，并聲明承擔相應的法律責任。
第三十八條 為證券發(fā)行出具專項文件的律師、注冊會計師、資產(chǎn)評估人員、資信評級人員以及其所在機構(gòu)，應當在招股說明書上簽字、蓋章，確認對發(fā)行人信息披露文件引用其出具的專業(yè)意見無異議，信息披露文件不因引用其出具的專業(yè)意見而出現(xiàn)虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，并聲明承擔相應的法律責任。
第三十九條 發(fā)行人應當以投資者需求為導向，基于板塊定位，結(jié)合所屬行業(yè)及發(fā)展趨勢，充分披露業(yè)務模式、公司治理、發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營政策、會計政策、財務狀況分析等相關(guān)信息。
首次公開發(fā)行股票并在主板上市的，還應充分披露業(yè)務發(fā)展過程和模式成熟度，披露經(jīng)營穩(wěn)定性和行業(yè)地位;首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的，還應充分披露科研水平、科研人員、科研資金投入等相關(guān)信息;首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的，還應充分披露自身的創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意特征，針對性披露科技創(chuàng)新、模式創(chuàng)新或者業(yè)態(tài)創(chuàng)新情況。
第四十條 發(fā)行人應當以投資者需求為導向，精準清晰充分地披露可能對公司經(jīng)營業(yè)績、核心競爭力、業(yè)務穩(wěn)定性以及未來發(fā)展產(chǎn)生重大不利影響的各種風險因素。
第四十一條 發(fā)行人尚未盈利的，應當充分披露尚未盈利的成因，以及對公司現(xiàn)金流、業(yè)務拓展、人才吸引、團隊穩(wěn)定性、研發(fā)投入、戰(zhàn)略性投入、生產(chǎn)經(jīng)營可持續(xù)性等方面的影響。
第四十二條 發(fā)行人應當披露募集資金的投向和使用管理制度，披露募集資金對發(fā)行人主營業(yè)務發(fā)展的貢獻、未來經(jīng)營戰(zhàn)略的影響。
首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的，還應當披露募集資金重點投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域的具體安排。
首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的，還應當披露募集資金對發(fā)行人業(yè)務創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意性的支持作用。
第四十三條 符合相關(guān)規(guī)定、存在特別表決權(quán)股份的企業(yè)申請首次公開發(fā)行股票并上市的，發(fā)行人應當在招股說明書等公開發(fā)行文件中，披露并特別提示差異化表決安排的主要內(nèi)容、相關(guān)風險和對公司治理的影響，以及依法落實保護投資者合法權(quán)益的各項措施。
保薦人和發(fā)行人律師應當就公司章程規(guī)定的特別表決權(quán)股份的持有人資格、特別表決權(quán)股份擁有的表決權(quán)數(shù)量與普通股份擁有的表決權(quán)數(shù)量的比例安排、持有人所持特別表決權(quán)股份能夠參與表決的股東大會事項范圍、特別表決權(quán)股份鎖定安排以及轉(zhuǎn)讓限制等事項是否符合有關(guān)規(guī)定發(fā)表專業(yè)意見。
第四十四條 發(fā)行人存在申報前制定、上市后實施的期權(quán)激勵計劃的，應當符合中國證監(jiān)會和交易所的規(guī)定，并充分披露有關(guān)信息。
第四十五條 發(fā)行人應當在招股說明書中披露公開發(fā)行股份前已發(fā)行股份的鎖定期安排，特別是尚未盈利情況下發(fā)行人控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員股份的鎖定期安排。
發(fā)行人控股股東和實際控制人及其親屬應當披露所持股份自發(fā)行人股票上市之日起三十六個月不得轉(zhuǎn)讓的鎖定安排。
首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的，還應當披露核心技術(shù)人員股份的鎖定期安排。
保薦人和發(fā)行人律師應當就本條事項是否符合有關(guān)規(guī)定發(fā)表專業(yè)意見。
第四十六條 招股說明書的有效期為六個月，自公開發(fā)行前最后一次簽署之日起算。
招股說明書引用經(jīng)審計的財務報表在其最近一期截止日后六個月內(nèi)有效，特殊情況下可以適當延長，但至多不超過三個月。財務報表應當以年度末、半年度末或者季度末為截止日。
第四十七條 交易所受理注冊申請文件后，發(fā)行人應當按規(guī)定，將招股說明書、發(fā)行保薦書、上市保薦書、審計報告和法律意見書等文件在交易所網(wǎng)站預先披露。
第四十八條 預先披露的招股說明書及其他注冊申請文件不能含有價格信息，發(fā)行人不得據(jù)此發(fā)行股票。
發(fā)行人應當在預先披露的招股說明書顯要位置作如下聲明：“本公司的發(fā)行申請尚需經(jīng)交易所和中國證監(jiān)會履行相應程序。本招股說明書不具有據(jù)以發(fā)行股票的法律效力，僅供預先披露之用。投資者應當以正式公告的招股說明書作為投資決定的依據(jù)。”
第四十九條 交易所認為發(fā)行人符合發(fā)行條件和信息披露要求，將發(fā)行人注冊申請文件報送中國證監(jiān)會時，招股說明書、發(fā)行保薦書、上市保薦書、審計報告和法律意見書等文件應當同步在交易所網(wǎng)站和中國證監(jiān)會網(wǎng)站公開。
第五十條 發(fā)行人在發(fā)行股票前應當在交易所網(wǎng)站和符合中國證監(jiān)會規(guī)定條件的報刊依法開辦的網(wǎng)站全文刊登招股說明書，同時在符合中國證監(jiān)會規(guī)定條件的報刊刊登提示性公告，告知投資者網(wǎng)上刊登的地址及獲取文件的途徑。
發(fā)行人可以將招股說明書以及有關(guān)附件刊登于其他網(wǎng)站，但披露內(nèi)容應當完全一致，且不得早于在交易所網(wǎng)站、符合中國證監(jiān)會規(guī)定條件的網(wǎng)站的披露時間。
保薦人出具的發(fā)行保薦書、證券服務機構(gòu)出具的文件以及其他與發(fā)行有關(guān)的重要文件應當作為招股說明書的附件。
第五章 監(jiān)督管理和法律責任
第五十一條 中國證監(jiān)會負責建立健全以信息披露為核心的注冊制規(guī)則體系，制定股票發(fā)行注冊并上市的規(guī)章規(guī)則，依法批準交易所制定的有關(guān)業(yè)務規(guī)則，并監(jiān)督相關(guān)業(yè)務規(guī)則執(zhí)行情況。
第五十二條 中國證監(jiān)會建立對交易所發(fā)行上市審核工作的監(jiān)督機制，持續(xù)關(guān)注交易所審核情況，監(jiān)督交易所審核責任的履行情況。
第五十三條 中國證監(jiān)會對交易所發(fā)行上市審核等相關(guān)工作進行年度例行檢查，在檢查過程中，可以調(diào)閱審核工作文件、提出問題、列席相關(guān)審核會議。
中國證監(jiān)會選取交易所發(fā)行上市審核過程中的重大項目，定期或不定期按一定比例隨機抽取交易所發(fā)行上市審核過程中的項目，同步關(guān)注交易所審核理念、標準的執(zhí)行情況。中國證監(jiān)會可以調(diào)閱審核工作文件、提出問題、列席相關(guān)審核會議。
對于中國證監(jiān)會在檢查監(jiān)督過程中發(fā)現(xiàn)的問題，交易所應當整改。
第五十四條 中國證監(jiān)會建立對發(fā)行上市監(jiān)管全流程的權(quán)力運行監(jiān)督制約機制，對發(fā)行上市審核程序和發(fā)行注冊程序相關(guān)內(nèi)控制度運行情況進行督導督察，對廉政紀律執(zhí)行情況和相關(guān)人員的履職盡責情況進行監(jiān)督監(jiān)察。
第五十五條 交易所應當建立內(nèi)部防火墻制度，發(fā)行上市審核部門、發(fā)行承銷監(jiān)管部門與其他部門隔離運行。參與發(fā)行上市審核的人員，不得與發(fā)行人及其控股股東、實際控制人、相關(guān)保薦人、證券服務機構(gòu)有利害關(guān)系，不得直接或者間接與發(fā)行人、保薦人、證券服務機構(gòu)有利益往來，不得持有發(fā)行人股票，不得私下與發(fā)行人接觸。
第五十六條 交易所應當建立定期報告和重大發(fā)行上市事項請示報告制度，及時總結(jié)發(fā)行上市審核和發(fā)行承銷監(jiān)管的工作情況，并報告中國證監(jiān)會。
第五十七條 交易所發(fā)行上市審核工作違反本辦法規(guī)定，有下列情形之一的，由中國證監(jiān)會責令改正;情節(jié)嚴重的，追究直接責任人員相關(guān)責任：
(一)未按審核標準開展發(fā)行上市審核工作;
(二)未按審核程序開展發(fā)行上市審核工作;
(三)發(fā)現(xiàn)重大敏感事項、重大無先例情況、重大輿情、重大違法線索未請示報告或請示報告不及時;
(四)不配合中國證監(jiān)會對發(fā)行上市審核工作的檢查監(jiān)督，或者不按中國證監(jiān)會的整改要求進行整改。
第五十八條 發(fā)行人在證券發(fā)行文件中隱瞞重要事實或者編造重大虛假內(nèi)容的，中國證監(jiān)會可以對有關(guān)責任人員采取證券市場禁入的措施。
第五十九條 發(fā)行人存在本辦法第三十一條第(三)項、第(四)項、第(五)項規(guī)定的情形，重大事項未報告、未披露，或者發(fā)行人及其董事、監(jiān)事、高級管理人員、控股股東、實際控制人的簽字、蓋章系偽造或者變造的，中國證監(jiān)會可以對有關(guān)責任人員采取證券市場禁入的措施。
第六十條 發(fā)行人的控股股東、實際控制人違反本辦法規(guī)定，致使發(fā)行人所報送的注冊申請文件和披露的信息存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，或者組織、指使發(fā)行人進行財務造假、利潤操縱或者在證券發(fā)行文件中隱瞞重要事實或編造重大虛假內(nèi)容的，中國證監(jiān)會可以對有關(guān)責任人員采取證券市場禁入的措施。
發(fā)行人的董事、監(jiān)事和高級管理人員及其他信息披露義務人違反本辦法規(guī)定，致使發(fā)行人所報送的注冊申請文件和披露的信息存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏的，中國證監(jiān)會視情節(jié)輕重，可以對有關(guān)責任人員采取責令改正、監(jiān)管談話、出具警示函等監(jiān)管措施;情節(jié)嚴重的，可以采取證券市場禁入的措施。
第六十一條 保薦人及其保薦代表人等相關(guān)人員違反本辦法規(guī)定，未勤勉盡責的，中國證監(jiān)會視情節(jié)輕重，按照《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務管理辦法》規(guī)定采取措施。
第六十二條 證券服務機構(gòu)未勤勉盡責，致使發(fā)行人信息披露資料中與其職責有關(guān)的內(nèi)容及其所出具的文件存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏的，中國證監(jiān)會可以采取責令改正、監(jiān)管談話、出具警示函等監(jiān)管措施;情節(jié)嚴重的，可以對有關(guān)責任人員采取證券市場禁入的措施。
第六十三條 證券服務機構(gòu)及其相關(guān)人員存在下列情形之一的，中國證監(jiān)會可以對有關(guān)責任人員采取證券市場禁入的措施：
(一)偽造或者變造簽字、蓋章;
(二)重大事項未報告、未披露;
(三)以不正當手段干擾審核注冊工作;
(四)不履行其他法定職責。
第六十四條 證券服務機構(gòu)存在以下情形之一的，中國證監(jiān)會視情節(jié)輕重，可以采取責令改正、監(jiān)管談話、出具警示函等監(jiān)管措施;情節(jié)嚴重的，可以對有關(guān)責任人員采取證券市場禁入的措施：
(一)制作或者出具的文件不齊備或者不符合要求;
(二)擅自改動注冊申請文件、信息披露資料或者其他已提交文件;
(三)注冊申請文件或者信息披露資料存在相互矛盾或者同一事實表述不一致且有實質(zhì)性差異;
(四)文件披露的內(nèi)容表述不清，邏輯混亂，嚴重影響投資者理解;
(五)未及時報告或者未及時披露重大事項。
發(fā)行人存在前款規(guī)定情形的，中國證監(jiān)會視情節(jié)輕重，可以采取責令改正、監(jiān)管談話、出具警示函等監(jiān)管措施;情節(jié)嚴重的，可以對有關(guān)責任人員采取證券市場禁入的措施。
第六十五條 發(fā)行人披露盈利預測，利潤實現(xiàn)數(shù)如未達到盈利預測的百分之八十的，除因不可抗力外，其法定代表人、財務負責人應當在股東大會以及交易所網(wǎng)站、符合中國證監(jiān)會規(guī)定條件的媒體上公開作出解釋并道歉;中國證監(jiān)會可以對法定代表人處以警告。
利潤實現(xiàn)數(shù)未達到盈利預測的百分之五十的，除因不可抗力外，中國證監(jiān)會可以采取責令改正、監(jiān)管談話、出具警示函等監(jiān)管措施。
注冊會計師為上述盈利預測出具審核報告的過程中未勤勉盡責的，中國證監(jiān)會視情節(jié)輕重，對相關(guān)機構(gòu)和責任人員采取監(jiān)管談話等監(jiān)管措施;情節(jié)嚴重的，給予警告等行政處罰。
第六十六條 發(fā)行人及其控股股東和實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員，保薦人、承銷商、證券服務機構(gòu)及其相關(guān)執(zhí)業(yè)人員，在股票公開發(fā)行并上市相關(guān)的活動中存在其他違反本辦法規(guī)定行為的，中國證監(jiān)會視情節(jié)輕重，可以采取責令改正、監(jiān)管談話、出具警示函、責令公開說明、責令定期報告等監(jiān)管措施;情節(jié)嚴重的，可以對有關(guān)責任人員采取證券市場禁入的措施。
第六十七條 發(fā)行人及其控股股東、實際控制人、保薦人、證券服務機構(gòu)及其相關(guān)人員違反《中華人民共和國證券法》依法應予以行政處罰的，中國證監(jiān)會將依法予以處罰;涉嫌犯罪的，依法移送司法機關(guān)，追究其刑事責任。
第六十八條 交易所負責對發(fā)行人及其控股股東、實際控制人、保薦人、承銷商、證券服務機構(gòu)等進行自律監(jiān)管。
交易所發(fā)現(xiàn)發(fā)行上市過程中存在違反自律監(jiān)管規(guī)則的行為，可以對有關(guān)單位和責任人員采取一定期限內(nèi)不接受與證券發(fā)行相關(guān)的文件、認定為不適當人選等自律監(jiān)管措施或者紀律處分。
第六十九條 中國證監(jiān)會將遵守本辦法的情況記入證券市場誠信檔案，會同有關(guān)部門加強信息共享，依法實施守信激勵與失信懲戒。
第六章 附 則
第七十條 本辦法規(guī)定的“最近一年”、“最近二年”、“最近三年”以自然月計，另有規(guī)定的除外。
第七十一條 本辦法自公布之日起施行。《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》(證監(jiān)會令第196號)、《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法(試行)》(證監(jiān)會令第174號)、《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法(試行)》(證監(jiān)會令第167號)同時廢止。